第一章 行業(yè)概況

白酒是中國(guó)傳統(tǒng)的釀酒業(yè)之一，歷史悠久，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。白酒指以高粱等糧谷為主要原料，以大曲、小曲或麩曲及酒母等為糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾、陳釀、勾兌而制成的，酒精度(體積分?jǐn)?shù))在18%-68%的蒸餾酒。中國(guó)白酒因其口感醇厚、香味獨(dú)特而享譽(yù)全球。

圖 白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

白酒是我國(guó)特有的酒種，與白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆酒、杜松子酒（又稱金酒）、龍舌蘭酒等并列為世界七大蒸餾酒。

表 世界七大蒸餾酒

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

由于釀酒原料多種多樣，釀造方法也各有特色，酒的香氣特征各有千秋，故白酒分類方法有很多。按使用原料分類：為高粱、大米、小麥、糯米、玉米、紅薯等，其中以高粱做原料釀制的白酒最多，酒質(zhì)好。白酒釀造除了產(chǎn)酒的原料之外，還需要輔助材料（填充料）。

常用的輔料種類：稻殼、谷糠、高粱殼、玉米芯、麩皮、花生殼、高粱糠等。按使用的曲分類：以大曲做糖化發(fā)酵劑生產(chǎn)出的酒，稱為大曲酒；以小曲做糖化發(fā)酵劑生產(chǎn)出的酒，稱為小曲酒；用麥麩做培養(yǎng)基接種的純種曲霉做糖化劑，用純種酵母為發(fā)酵劑生產(chǎn)出的酒，稱為麩曲酒。按發(fā)酵方法分類，分為固態(tài)發(fā)酵法，液態(tài)發(fā)酵法。

表 白酒分類

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

2003年以來(lái)，在政務(wù)消費(fèi)、商務(wù)消費(fèi)及大眾消費(fèi)的共同驅(qū)動(dòng)下，白酒企業(yè)經(jīng)歷了量?jī)r(jià)齊升的黃金十年。由于白酒作為社會(huì)的潤(rùn)滑劑和商界的粘合劑，受政策方向的指引尤為明顯。2012年年底，政策對(duì)三公消費(fèi)的限制使得白酒行業(yè)再次進(jìn)入新一輪的調(diào)整。，由于受到“塑化劑”事件、限制“三公消費(fèi)”、禁酒令 等的影響，一線白酒市場(chǎng)特別是高端白酒市場(chǎng)出現(xiàn)了萎縮，2016 年之后產(chǎn)銷量 持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，行業(yè)固定資產(chǎn)增速放緩，規(guī)模增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期。

圖 上市白酒企業(yè)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)情況

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

自2004年以來(lái)，白酒板塊成分股個(gè)數(shù)不斷增加。據(jù)萬(wàn)德統(tǒng)計(jì)，截止2020年12月31日，白酒板塊有18家上市公司。員工總數(shù)不斷攀升，目前已突破13萬(wàn)人。白酒板塊總市值也是逐年增加，截止2020年12月31日數(shù)據(jù)，總市值已達(dá)51709.4106億。

圖 白酒行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

傳統(tǒng)白酒未來(lái)有望拓展海外市場(chǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)際地位的不斷提升，中國(guó)文化正在被越來(lái)越多的國(guó)家和人們所認(rèn)同和推崇。而中國(guó)白酒作為傳統(tǒng)的民族產(chǎn)業(yè)，其蒸餾技術(shù)和釀造方法在世界蒸餾酒中具備了獨(dú)特的地位， 它的釀造技藝是我國(guó)獨(dú)有的且流傳了上千年的文化遺產(chǎn)。在全球化不斷推進(jìn)和我國(guó)國(guó)際影響力不斷加大的背景下，作為我國(guó)特產(chǎn)之一的白酒，將會(huì)被越來(lái)越多的世界各國(guó)人民了解和接受。

第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

圖 白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

上游產(chǎn)業(yè)是為本產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)提供原材料的產(chǎn)業(yè)，是本產(chǎn)業(yè)供給的主要來(lái)源，因此，分析所研究產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r能知曉本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原材料供給優(yōu)勢(shì)或本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制約性因素。白酒產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要是糧食種植業(yè)和優(yōu)質(zhì)的水源條件。

中游產(chǎn)業(yè)主要就是制酒，包括制曲、基酒和成品酒。包裝這塊，一般制酒企業(yè)都會(huì)將包裝業(yè)務(wù)交給專門的包裝公司負(fù)責(zé)，然后再收回包裝好的成品酒。

下游產(chǎn)業(yè)對(duì)本產(chǎn)業(yè)有著直接的需求，產(chǎn)業(yè)價(jià)值的最終實(shí)現(xiàn)是通過(guò)消費(fèi)者的最后消費(fèi)實(shí)現(xiàn)的，下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)其上游產(chǎn)業(yè)及所研究的產(chǎn)業(yè)的需求就越大，繼而從需求因素上刺激本產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，增加企業(yè)利潤(rùn)。白酒產(chǎn)業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)主要是白酒的銷售。

2.2 商業(yè)模式

圖 白酒銷售渠道

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

白酒通過(guò)下游經(jīng)銷商的批發(fā)零售到達(dá)消費(fèi)者，白酒生產(chǎn)企業(yè)越來(lái)越重視直接介入對(duì)銷售終端的營(yíng)銷。在各類銷售終端中，大中型酒店主要消費(fèi)中高檔白酒，并通過(guò)影響消費(fèi)者心理帶動(dòng)商超銷售；大型商超對(duì)于產(chǎn)品的面市率有一定的影響。白酒銷售的渠道分布較為均勻，餐飲雖然擁有較高比重，商超、專賣所銷售比例亦為不小，而團(tuán)購(gòu)、直銷等模式在白酒中也占有一定比例。

圖 白酒的生成流程圖

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

表 以帝亞吉?dú)W為例分析

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

2.3 技術(shù)發(fā)展

對(duì)國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的各個(gè)專利申請(qǐng)人的專利數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，排名前十的白酒公司依次為：古井貢酒、五糧液、巨力索具、瀘州老窖、盤江股份、江中藥業(yè)、大豪科技、中糧科技、今世緣、洋河股份。

表 國(guó)內(nèi)專利排名前十白酒公司

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

1、生物制曲技術(shù)和發(fā)酵

目前，強(qiáng)化功能菌生香制曲的利用；“己酸菌、甲烷菌”二元復(fù)合菌人工培養(yǎng)窖泥的老窖熟化技術(shù)的應(yīng)用；“紅曲酯化酶窖內(nèi)、窖外發(fā)酵增香技術(shù)的實(shí)踐等，無(wú)不增加了白酒的優(yōu)質(zhì)品率。同時(shí)，也需尋覓新酶源，對(duì)現(xiàn)有酶進(jìn)行分子改造，努力使高效酶制劑應(yīng)用于釀造發(fā)酵領(lǐng)域。再者，進(jìn)行多菌種發(fā)酵，應(yīng)用多種微生物麩曲、酒母代替大曲，不僅節(jié)省糧食，降低用曲量，發(fā)酵周期短，低成本釀造，出酒率高，而且能制造出優(yōu)質(zhì)麩曲白酒和液態(tài)白酒。

2、低度白酒技術(shù)創(chuàng)新

張弓酒廠研制低度大曲酒，白酒低度化生產(chǎn)工藝推陳出新，質(zhì)量日益提升。我國(guó)低度白酒生產(chǎn)工藝普遍使用吸附法和過(guò)濾法，在生物制曲技術(shù)、發(fā)酵、香型、貯存、勾兌等方面進(jìn)行了創(chuàng)新。勾兌是白酒創(chuàng)新的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。白酒通過(guò)勾兌，可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，彌補(bǔ)客觀因素造成的半成品酒缺陷，改進(jìn)酒質(zhì)，解決低度白酒工藝技術(shù)難題，形成精品時(shí)尚的低度酒。

3、勾兌技術(shù)創(chuàng)新

科學(xué)地進(jìn)行白酒勾兌是從酒的理化、色譜成分統(tǒng)計(jì)錄入處理等角度著手，建立酒體指紋圖譜、專家鑒評(píng)等系統(tǒng)，大幅度減輕手工數(shù)據(jù)查詢的勞動(dòng)量，控制勾調(diào)成本，穩(wěn)定產(chǎn)品品質(zhì)，勾調(diào)從經(jīng)驗(yàn)型向數(shù)字型轉(zhuǎn)變提供科學(xué)依據(jù)。另外，白酒勾兌還需注意酸酯平衡，在已知總酸前提下，通過(guò)反應(yīng)式及平衡常數(shù)計(jì)算出總酯含量，或已知某有機(jī)酸含量的前提下，可計(jì)算出該有機(jī)酸酯的含量，通過(guò)勾兌使酒體達(dá)到酸酯平衡。

2.4 政策監(jiān)管

1、行業(yè)主管部門?

白酒行業(yè)的監(jiān)管具有綜合性，所涉監(jiān)管部門較多，主要由國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家工信部、國(guó)家衛(wèi)健委、市場(chǎng)監(jiān)管總局及地方各級(jí)人民政府相應(yīng)職能部門等共同構(gòu)成。白酒企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中要同時(shí)接受上述主管部門的監(jiān)督管理和指導(dǎo)。國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家工信部主要對(duì)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控；國(guó)家衛(wèi)健委負(fù)責(zé)食品安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、組織擬訂食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)等；市場(chǎng)監(jiān)管總局負(fù)責(zé)市場(chǎng)綜合監(jiān)督管理、組織和指導(dǎo)市場(chǎng)監(jiān)管綜合執(zhí)法；各級(jí)地方人民政府負(fù)責(zé)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、組織、協(xié)調(diào)所轄行政區(qū)域的食品安全監(jiān)督管理工作。

2、行業(yè)自律組織

白酒行業(yè)涉及的全國(guó)性行業(yè)自律組織主要包括中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)酒類流通協(xié)會(huì)和中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)，主要承擔(dān)行業(yè)引導(dǎo)和服務(wù)職能，對(duì)行業(yè)發(fā)展提出意見(jiàn)和建議。

3、行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可管理制度????????

《中華人民共和國(guó)食品安全法》規(guī)定“國(guó)家對(duì)食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)行許可制度。從事食品生產(chǎn)、食品銷售、餐飲服務(wù)，應(yīng)當(dāng)依法取得許可”。《食品生產(chǎn)許可管理辦法》規(guī)定“從事食品生產(chǎn)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)依法取得食品生產(chǎn)許可”。

圖 相關(guān)政策

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法

圖 綜合財(cái)務(wù)分析

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行Wind

圖 行業(yè)估值和市場(chǎng)比較

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 指數(shù)PE/PB

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 指數(shù)（股價(jià)指數(shù)修正后數(shù)據(jù)）趨勢(shì)比較

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

白酒行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

表 以貴州茅臺(tái)為例分析主營(yíng)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

表 境外公司估值對(duì)比

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

表 中國(guó)上市公司估值對(duì)比

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

白酒行業(yè)屬于快速發(fā)展階段，根據(jù)其行業(yè)的收入規(guī)模的增速。收入規(guī)模增速可達(dá)百分之15左右。是中國(guó)GDP的速率的兩倍多。此外，毛利率和凈利潤(rùn)連年攀升。在2019年達(dá)到30%。

3.2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因子

國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)發(fā)展

白酒作為世界主要蒸餾酒品種之一，也是中國(guó)特有的傳統(tǒng)酒種。在中國(guó)五千年的歷史中，白酒扮演著重要的角色，釀酒一直以來(lái)都是中國(guó)重要的行業(yè)之一。從建國(guó)之初至今，中國(guó)的白酒發(fā)展經(jīng)歷了如下幾個(gè)階段：

（1）起步階段（1949年至1978年）

白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期。這段時(shí)間，白酒的稅收占國(guó)家稅收的比例相當(dāng)大，白酒產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)傳統(tǒng)白酒的發(fā)展十分重視。行業(yè)發(fā)展在這個(gè)期間取得了巨大的成果，白酒的技術(shù)改造取得許多突破性的工作。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)日益走上正軌，我國(guó)的白酒行業(yè)也得到了恢復(fù)性的發(fā)展。到“文革”后的1978年，我國(guó)白酒產(chǎn)量已達(dá)143.74萬(wàn)噸，比建國(guó)之初增長(zhǎng)近15倍。

（2）發(fā)展階段（1980年至1996年）

釀酒行業(yè)的門檻較低，生產(chǎn)被逐步放開(kāi)，白酒產(chǎn)業(yè)得到快速的發(fā)展。行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了白酒產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)，“七五”期間白酒產(chǎn)量增長(zhǎng)了52%，“八五”期間增長(zhǎng)了50.6%。至1996年，我國(guó)白酒產(chǎn)量達(dá)到了801.3萬(wàn)噸，約為建國(guó)初期的80倍，創(chuàng)歷史最高水平。

（3）調(diào)整發(fā)展階段（1997年至2004年）

國(guó)家對(duì)白酒行業(yè)制定了以調(diào)控總量為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)政策和新的稅收政策，對(duì)白酒的行業(yè)進(jìn)行了一定程度的宏觀調(diào)控。同時(shí)受到亞洲金融危機(jī)和通貨緊縮等因素的影響，導(dǎo)致白酒行業(yè)產(chǎn)量逐步下降。至2004年，白酒行業(yè)產(chǎn)量下降到了303萬(wàn)噸，比1996年歷史最高點(diǎn)下降了62%。

（4）快速增長(zhǎng)階段（2005年至2012年）

白酒行業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，通過(guò)改善落后的生產(chǎn)水平和管理機(jī)制，深化調(diào)整結(jié)構(gòu)，行業(yè)逐步走出低谷。自2005年以來(lái)，白酒行業(yè)迎來(lái)了一輪持續(xù)高速的增長(zhǎng)期，行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量好。尤其在消費(fèi)理念不斷升級(jí)的背景下，中、高端白酒更是取得了快速發(fā)展，出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的局面。至2012年白酒行業(yè)產(chǎn)量達(dá)到1,153.16萬(wàn)噸,比2004年增長(zhǎng)280.58%，達(dá)到了歷史高點(diǎn)。

（5）調(diào)整階段（2013年至今）

2013年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策環(huán)境變化，國(guó)家政策嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費(fèi)、厲行節(jié)約，限制了高端白酒消費(fèi)需求，超高端、高端白酒銷售下挫，行業(yè)增長(zhǎng)放緩，部分白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不同程度下滑，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。

圖 白酒年產(chǎn)量

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

驅(qū)動(dòng)因子

企業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因子：

①品牌歷史文化的傳承與發(fā)展

②品質(zhì)，包括時(shí)間沉淀的釀造工藝，獨(dú)特天然的自然秉賦。如釀造區(qū)域、氣候、水、原料、優(yōu)質(zhì)規(guī)?；频?/p>

③系統(tǒng)有機(jī)的營(yíng)銷渠道（代理商、終端）

④高效規(guī)范的運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、機(jī)制

⑤資金

行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素：

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯加大。伴隨著人們生活水平的不斷提高，人們的消費(fèi)觀念逐步改變，消費(fèi)不斷升級(jí)。理性飲酒、健康飲酒的消費(fèi)理念逐漸深入人心，在白酒消費(fèi)的選擇上，消費(fèi)者的品牌意識(shí)逐步增強(qiáng)。企業(yè)影響力廣、品牌知名度高、產(chǎn)品質(zhì)量可靠和信譽(yù)優(yōu)良的白酒產(chǎn)品得到了消費(fèi)者的認(rèn)可。

為了白酒行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，政府出臺(tái)了一系列的政策、法律和法規(guī)，從生產(chǎn)環(huán)節(jié)和市場(chǎng)流通體系環(huán)節(jié)，確保了生產(chǎn)準(zhǔn)入和流通規(guī)范運(yùn)行體系的建立和執(zhí)行。這使得政府能夠?qū)崿F(xiàn)依法整頓和凈化酒類市場(chǎng)， 依法促進(jìn)酒類產(chǎn)品以更優(yōu)異的質(zhì)量滿足消費(fèi)者需求，同時(shí)依法打擊粗制濫造、存在質(zhì)量隱患的劣質(zhì)白酒產(chǎn)品，抑制不規(guī)范的小型白酒企業(yè)的生存空間。 這是優(yōu)質(zhì)白酒生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展較為有利的因素，未來(lái)優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)可通過(guò)不斷的調(diào)整戰(zhàn)略，把握政策、法律、法規(guī)和行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展壯大。

白酒具有悠久的歷史和廣泛的群眾基礎(chǔ)。白酒作為我國(guó)獨(dú)有的酒種，是我國(guó)傳統(tǒng)的飲品之一，在中國(guó)具有悠久的歷史地位和獨(dú)特的文化底蘊(yùn)，擁有廣泛的消費(fèi)群體和深厚的社會(huì)基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)歷史的沉淀，我國(guó)已經(jīng)形成了獨(dú)特的白酒飲用文化和習(xí)慣。

圖 相關(guān)宏觀指標(biāo)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

事件驅(qū)動(dòng)：

圖 新聞指數(shù)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 同花順

3.3 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理

表 常見(jiàn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

1、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)

世界經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)際貿(mào)易摩擦等多重負(fù)面因素疊加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，對(duì)白酒行業(yè)造成影響。白酒企業(yè)應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，同時(shí)進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，為白酒企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

2、食品安全風(fēng)險(xiǎn)

食品安全是備受關(guān)注的社會(huì)重大問(wèn)題，白酒產(chǎn)品主要供消費(fèi)者直接飲用，產(chǎn)品的質(zhì)量安全、衛(wèi)生狀況關(guān)系到消費(fèi)者的生命健康。白酒企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化延展質(zhì)量監(jiān)管體系，打造更高水平的智能化、標(biāo)準(zhǔn)化、可視化質(zhì)量溯源體系。

3、需求轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)

白酒作為中國(guó)特有的傳統(tǒng)飲品和內(nèi)需消費(fèi)品，目前在國(guó)內(nèi)酒精及飲料酒行業(yè)中居于主導(dǎo)地位。但隨著消費(fèi)者偏好變化以及健康飲酒、理性消費(fèi)觀念深入人心，啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市場(chǎng)需求可能相應(yīng)增加，白酒的消費(fèi)量將有可能下降。上述變化將加大白酒企業(yè)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)的難度。

4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)持續(xù)補(bǔ)短板、拉長(zhǎng)板，升級(jí)新動(dòng)能，持續(xù)強(qiáng)化品牌營(yíng)銷、持續(xù)深化營(yíng)銷改革、持續(xù)精耕渠道建設(shè)，不斷提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.4 競(jìng)爭(zhēng)格局

圖 中國(guó)白酒行業(yè)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 白酒行業(yè)各檔次代表品牌

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行?

由于存貨周轉(zhuǎn)率和一級(jí)經(jīng)銷商利差的優(yōu)勢(shì)，茅臺(tái)成為白酒行業(yè)當(dāng)中最具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。跟隨其后的是憑借出色的存貨周轉(zhuǎn)率的五糧液。

圖 全球酒類公司排行榜

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行?

3.5 中國(guó)企業(yè)重要參與者

中國(guó)主要企業(yè)有貴州茅臺(tái)[600519.SH]、五糧液[000858.SZ]、瀘州老窖[000568.SZ]、山西汾酒[600809.SH]、洋河股份[002304.SZ]、古井貢酒[000596.SZ]、今世緣[603369.SH]、百潤(rùn)股份[002568.SZ]、酒鬼酒[000799.SZ]、水井坊[600779.SH]、高銀金融[0530.HK]、麥迪森控股[8057.HK]、王朝酒業(yè)[0828.HK]、新絲路文旅[0472.HK]、威揚(yáng)酒業(yè)控股[8509.HK]、怡園酒業(yè)[8146.HK]、通天酒業(yè)[0389.HK]、明華科技[8301.HK]、壹玖壹玖[830993.OC]、芳香莊園[835218.OC]、ST長(zhǎng)樂(lè)情[871369.OC]、法塞特酒[835655.OC]、伊珠股份[834965.OC]等。

圖 A股及港股上市公司

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

1、貴州茅臺(tái)[600519.SH]是國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的標(biāo)志性企業(yè)，主要生產(chǎn)銷售世界三大名酒之一的茅臺(tái)酒，同時(shí)進(jìn)行飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)和銷售，防偽技術(shù)開(kāi)發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制開(kāi)發(fā)。茅臺(tái)酒歷史悠久，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，是醬香型白酒的典型代表，享有“國(guó)酒”的美稱。目

2、五糧液[000858.SZ]是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)、銷售為主要產(chǎn)業(yè)，同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)精密塑膠制品、大中小高精尖注射和沖壓模具現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)，以及生物工程為發(fā)展產(chǎn)業(yè)，藥業(yè)工業(yè)、印刷業(yè)、電子器件產(chǎn)業(yè)、物流運(yùn)輸和相關(guān)的服務(wù)業(yè)的具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)。

3、瀘州老窖[000568.SZ]是具有400多年釀酒歷史的國(guó)有控股上市公司。公司以專業(yè)化白酒產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為主要經(jīng)營(yíng)模式，主營(yíng)“國(guó)窖1573”、“瀘州老窖”等系列白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要綜合指標(biāo)位于白酒行業(yè)前列。

4、山西汾酒[600809.SH]是生產(chǎn)國(guó)家名酒汾酒、竹葉青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列產(chǎn)品的大型一檔企業(yè)。公司主要遵循研-產(chǎn)-供-銷一體化發(fā)展模式。根據(jù)市場(chǎng)需求研發(fā)新酒體并制定采購(gòu)計(jì)劃和生產(chǎn)計(jì)劃，原糧實(shí)現(xiàn)100%基地供應(yīng)。汾酒在山西市場(chǎng)擁有領(lǐng)導(dǎo)地位。

5、洋河股份[002304.SZ] 是國(guó)有大型釀酒企業(yè)，公司主導(dǎo)產(chǎn)品洋河大曲已有500多年的歷史，早在明清時(shí)代就享有盛名。洋河大曲屬濃香型大曲酒，以優(yōu)質(zhì)高粱為原料，以小麥、大麥、豌豆制成的高溫火曲為發(fā)酵劑，輔以聞名遐邇的美人泉水精工釀制而成，形成了“甜、綿、軟、凈、香”的獨(dú)特風(fēng)格，被專家和廣大消費(fèi)者譽(yù)為濃香型大曲酒的正宗代表。

3.6 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者

全球非中國(guó)主要企業(yè)有帝亞吉?dú)W[DEO.N]、星座品牌-B[STZ_B.N]、百富門(BROWN FORMAN)-B[BF_B.N]、DUCKHORN PORTFOLIO[NAPA.N]、MGP INGREDIENTS[MGPI.O]、維拉美特酒莊[WVVI.O]、EASTSIDE DISTILLING[EAST.O]、SCHLOSS WACHENHEIM[SWA.DF]、BERENTZEN-GRUPPE[BEZ.DF]、帝亞吉?dú)W[GUI.DF]、帝亞吉?dú)W[DGE.L]、保樂(lè)力加[0HAT.L]、REMY COINTREAU ORD SHS[0MGU.L]、C&C[CCR.L]、STOCK SPIRITS[STCK.L]、寶控股[2531.T]、保樂(lè)力加[RI.PA]、金巴利[CPR.BSI]、HITE JINRO[000080.KS]等。

圖 國(guó)外上市企業(yè)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

1、帝亞吉?dú)W[DEO.N]來(lái)自英國(guó)，分別在紐約和倫敦交易所上市的世界五百?gòu)?qiáng)公司，是全球最大的洋酒公司，旗下?lián)碛袡M跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒等一系列頂級(jí)酒類品牌。帝亞吉?dú)W公司在全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有超過(guò)22,520名員工，2019年?duì)I收128.67億英鎊，市值達(dá)到過(guò)24038億元人民幣。帝亞吉?dú)W是全球領(lǐng)先的高檔酒業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)橫跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒三大品類。

2、保樂(lè)力加[0HAT.L]：由法國(guó)兩家最大的酒類公司保樂(lè)公司（成立于1805年）和力加公司（成立于1932年）于1975年合并而成，目前是世界三大烈酒和葡萄酒集團(tuán)之一。 保樂(lè)力加集團(tuán)總部設(shè)在法國(guó)，在全球擁有72家生產(chǎn)企業(yè)，12,250名員工。是一家世界頂尖的洋酒生產(chǎn)商與銷售商。

3、百富門(BROWN FORMAN)-A[BF_A.N]百富門公司是美國(guó)最大的酒業(yè)公司。公司主要生產(chǎn)、銷售、進(jìn)口以及出口各種各樣的酒精飲料。其產(chǎn)品已銷往世界各地超過(guò)135個(gè)國(guó)家，該公司的A類普通股和B類普通股都于紐約證券交易所上市交易，股票代碼分別為“BFA”和“BFB”。

第四章 未來(lái)展望

1、高端寡頭化，地方龍頭集中化，小酒廠精品化

在產(chǎn)業(yè)總量不增長(zhǎng)而價(jià)格空間穩(wěn)定的情況下，次高端、中高端的量還在增長(zhǎng)，而中低端的量則會(huì)下降。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在改善，不同類型的酒企因此將呈現(xiàn)出不同的格局態(tài)勢(shì)。以茅臺(tái)、五糧液為代表的高端“寡頭化”格局十分明顯；以次高端為主戰(zhàn)場(chǎng)的地方龍頭集中化的趨勢(shì)很清晰。地方精英階層有極強(qiáng)的動(dòng)力來(lái)推動(dòng)有地方文化的小酒廠進(jìn)行發(fā)展，小廠會(huì)逐漸在基于本地的前提下將品質(zhì)做得更高，從而在當(dāng)?shù)孬@得更深的市場(chǎng)占有和更好的消費(fèi)體驗(yàn)。

2、產(chǎn)業(yè)規(guī)模進(jìn)入“拐點(diǎn)期”

接下來(lái)的5-10年，將進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期。上世紀(jì)80年代，中國(guó)出生2.28億人；90年代，新出生人口為1.75億人；2000年后，新出生人口是1.4億人——人口數(shù)量正在持續(xù)下降?！鞍拙频闹囟蕊嬘萌巳簽?7-48歲，55歲以上的人群，飲用量直線下降。人口統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，決定了中國(guó)白酒將在產(chǎn)業(yè)規(guī)模上進(jìn)入拐點(diǎn)期。

3、醬酒熱可能造成行業(yè)主導(dǎo)品類“遷移”

從市場(chǎng)來(lái)看，茅臺(tái)熱一方面持續(xù)推動(dòng)價(jià)格上漲，另一方面使市場(chǎng)需求得不到滿足，造成了醬酒品類出現(xiàn)了商業(yè)暴利；而商業(yè)暴利推動(dòng)越來(lái)越多的人生產(chǎn)和銷售醬酒，這又進(jìn)一步培養(yǎng)了市場(chǎng)需求。白酒產(chǎn)業(yè)的品類格局正在發(fā)生重大變化，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這有可能造成主導(dǎo)品類的“遷移”。

4、渠道“終局”或?qū)⒍ㄐ蜑椤皟煞N模式”

渠道“終局”或?qū)⒍ㄐ蜑閮煞N模式：對(duì)于高端酒而言，其模式應(yīng)該是多元的，即1+N，一個(gè)總經(jīng)銷和一個(gè)團(tuán)購(gòu)商；地級(jí)市1+3；省會(huì)城市1+5或1+10等。而對(duì)于低端酒而言，則要特別注意省級(jí)、獨(dú)家大商代理的模式。做低端酒的基礎(chǔ)就是要在市場(chǎng)有深度分銷的隊(duì)伍，因?yàn)楸仨氁鰪V泛的鋪市率、更好的終端生動(dòng)化和前期積極的推薦等動(dòng)作。

Cover Photo by Pooja Chaudhary on Unsplash