2023年3月21日，眾安在線披露了2022年財報，營收233.52億元，同比增長6.44%；凈虧損16.33億元，去年同期凈利潤為11.6億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

盡管眾安在線再次身陷虧損的泥潭，但投資者卻沒有選擇逃離。截至3月22日收盤，眾安在線股價報收25港元/股，大漲8.7%。

圖源：百度

事實(shí)上，早在2023年3月15日，大摩就發(fā)布研報稱，因股價短期回落，并且對美國債券市場并不會有重大風(fēng)險敞口，眾安在線的股價有60%至70%的可能在未來60天上升，予“增持”評級，目標(biāo)價30港元/股。

誠然，在“保險+科技”雙引擎戰(zhàn)略的驅(qū)動下，眾安在線給資本市場描繪出了宏大的科技保險故事，投資者自然也會降低對其的盈利要求。不過結(jié)合財報來看，如何在穩(wěn)住保險業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，提升科技業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力，想必是眾安在線不得不直面的挑戰(zhàn)。

行業(yè)監(jiān)管之下，眾安在線告別野蠻生長

眾安在線的“互聯(lián)網(wǎng)+保險”曾一度讓投資者愛不釋手。2017年上市之初，眾安在線的股價曾達(dá)到超90 港元/股的高點(diǎn)。這主要是因?yàn)橥ㄟ^互聯(lián)網(wǎng)渠道，保險業(yè)可以低成本地獲客，并且互聯(lián)網(wǎng)模式也可以拓寬保險的業(yè)務(wù)范疇。

具體到此次財報中，眾安在線實(shí)現(xiàn)營收增長，主要在于健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融、汽車和其他等幾大生態(tài)板塊的帶動。財報顯示，2022年，眾安保險健康生態(tài)總保費(fèi)收入89.8億元，同比增長16.8%；數(shù)字生活生態(tài)總保費(fèi)為88.74億元，同比增長21.7%；消費(fèi)金融生態(tài)總保費(fèi)為45.3億元，同比微增1.9%；汽車生態(tài)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)12.67億元，同比增長33.9%，高于行業(yè)機(jī)動車輛保險總保費(fèi)5.6%的同比增長。

雖然眾安在線營收長期保持增長狀態(tài)，但梳理近年來的業(yè)績表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，眾安在線的整體保費(fèi)增速已經(jīng)開始放緩。財報顯示，2017-2022年，眾安保險保費(fèi)收入分別為59.54億元、112.56億元、146.30億元、167.09億元、203.80億元、236.51億元，同比增速分別為74.71%、89.05%、29.98%、14.21%、21.97%、16.1%。

圖源：眾安在線2022年財報

縱向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，2020年后，眾安在線的保費(fèi)增速一度低至15%左右，再無2017-2018年超50%的增速。這固然與移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利消逝有關(guān)，但更大程度上，其實(shí)還是監(jiān)管使然。

過去幾年，互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)快速發(fā)展的同時，囿于全流程在線模式，各種亂象顯現(xiàn)，遭遇信任危機(jī)。例如，2022年，涉及新冠疫情相關(guān)保險，在銀保監(jiān)會公布的被投訴名單中名列前茅。2023年3月，央視點(diǎn)名“悟空保”等相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)保險平臺存在“1元?！毕M(fèi)陷阱。在黑貓投訴以“眾安保險”為關(guān)鍵詞搜索，可以發(fā)現(xiàn)8169條投訴，大部分投訴指責(zé)眾安保險存在拒絕理賠、自動扣費(fèi)、虛假宣傳等問題。

圖源：黑貓投訴

可見，互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)的發(fā)展阻力主要來自內(nèi)部建設(shè)的不完善，也正因此，自2020年開始，有關(guān)部門屢屢發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管政策。比如，2021年10月，銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，就明確規(guī)定未經(jīng)備案的互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品，不得在線上銷售。

一系列政策的嚴(yán)格規(guī)定，使得行業(yè)開始“降溫”。保險業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，共73家財產(chǎn)保險公司開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，累計保費(fèi)收入530.4億元，同比下跌1.4%。

值得注意的是，這并不意味著互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)將就此偃旗息鼓，而是會在監(jiān)管的約束下走高質(zhì)量發(fā)展之路。

眾安保險負(fù)責(zé)人曾表示，按照銀保監(jiān)會的政策要求，保險機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供數(shù)據(jù)安全服務(wù)的過程中，必須做好戰(zhàn)略規(guī)劃與組織流程建設(shè)、業(yè)務(wù)經(jīng)營管理數(shù)字化與數(shù)據(jù)能力建設(shè)、科技能力建設(shè)、風(fēng)險防范與組織保障和監(jiān)督管理。目前，眾安保險也持續(xù)加大在科技領(lǐng)域的投入，“保險+科技+安全”服務(wù)模式越來越完善，可以為客戶提供更好的產(chǎn)品體驗(yàn)。

然而，再回歸到財報，可以看到除了保費(fèi)增速放緩，眾安在線連續(xù)兩年盈利后，再次出現(xiàn)巨額虧損，也進(jìn)一步顯現(xiàn)出其發(fā)展隱患。

巨額虧損背后，造血能力存在不足

2022年，眾安在線凈虧損為16.33億元。在此之前的2020-2021年，眾安在線的凈利潤分別為5.54億元和11.65億元，分別同比增長221.95%和110.30%。

針對為何2022年會出現(xiàn)巨額虧損，眾安在線解釋稱，一方面是因?yàn)橥顿Y收益的大幅下降，另一方面是因?yàn)橐悦涝媰r的應(yīng)付債券產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)匯兌損失。

圖源：眾安在線2022年財報

財報確實(shí)披露了上述問題，2022年，眾安在線金融資產(chǎn)信用減值損失為0.59億元，匯兌損益為5.49億元，此二者上期均為正值。

事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)下行以及美聯(lián)儲加息的背景下，眾多中國保險企業(yè)均遇到了與眾安在線類似的挑戰(zhàn)。以友邦保險為例，財報顯示，截至2022年12月31日，友邦保險總公司資產(chǎn)減少368.26億美元至3030.48億美元，主要源于投資現(xiàn)金流入凈額被政府債券收益率大幅上升、公司債券息差擴(kuò)大而導(dǎo)致的債務(wù)證券的負(fù)面公平值變動以及股市下跌所抵銷。

誠然，投資收益下跌以及匯兌損失只是偶發(fā)性事件，并且眾安在線一直在努力提升經(jīng)營效率，2022年，綜合成本率為98.5%，相較于2018年的120.9%，下降了22.4 pct。如果排除上述偶發(fā)事件，那么眾安在線可能會收獲不錯的業(yè)績。

不過值得注意的是，眾安在線的償付能力并沒有隨之提升。財報顯示，2017-2022年，眾安在線綜合償付能力充足率分別為1178%、600%、502%、560%、472%、299%，下跌趨勢明顯。

圖源：眾安在線2022年財報

當(dāng)然，眾安在線2022年綜合償付能力充足率下跌與償二代二期工程落地有一定關(guān)系，不過整體來看，眾安在線現(xiàn)金流面臨較大的壓力卻是不爭的事實(shí)。財報顯示，2021-2022年，眾安在線經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈額分別為-60.3億元以及-7.02億元，均為負(fù)數(shù)。

這一方面是因?yàn)楸姲苍诰€的承保盈利并不高，2022年僅為3.29億元，承保利潤率僅為1.39%，另一方面，眾安在線的“新故事”還處于虧損狀態(tài)，2022年，科技板塊虧損為2.2億元。多重因素疊加之下，眾安在線陷入自身造血能力不足的困境。

為了“回血”，2022年4月20日，眾安在線舉行臨時股東大會，批準(zhǔn)了2年內(nèi)發(fā)行總額不超過70億元的10年期資本補(bǔ)充債券議案。公告顯示，此次募資扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充發(fā)行資本，以提高公司償付能力。

可以說，目前眾安在線面臨的最尖銳的問題并不是虧損，而是在造血能力不足的基礎(chǔ)上，綜合償付能力充足率和現(xiàn)金流面臨巨大的考驗(yàn)，這也決定了眾安在線依然要靠投資者輸血。

科技板塊彰顯想象力，仍獲資本看好

結(jié)合股市情況來看，資本市場并未受保費(fèi)收入放緩、虧損擴(kuò)大的業(yè)績影響，仍對眾安在線持看好態(tài)度，如中金發(fā)布研究報告稱，維持眾安在線“跑贏行業(yè)”評級，并考慮到承保及科技輸出業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，將其目標(biāo)價定為29港元。

傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)難以自給自足的基礎(chǔ)上，投資者依然選擇“加倉”眾安在線，或許是因?yàn)楸姲苍诰€一直在描繪保險科技的故事。

2022年財報中，眾安在線董事長歐亞平表示，“作為中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，推動科技與保險的全流程深度融合、優(yōu)化承保經(jīng)營效率及用戶體驗(yàn)、向海內(nèi)外輸出先進(jìn)保險科技，以科技助力保險產(chǎn)業(yè)價值鏈的數(shù)字化重塑，是眾安的艱巨使命，也是我們不變的初心”。

簡而言之，眾安在線一方面希望類似金融科技，通過區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、SaaS等手段，將自家的保險技術(shù)經(jīng)驗(yàn)對外輸出給合作伙伴，另一方面，則基于自身科技優(yōu)勢，積極探索網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險管理。

比如，2021年，眾安在線先后推出“保險中介核心2.0”“集智平臺2.0”“無界山2.0”中臺等解決方案，試圖幫助保險機(jī)構(gòu)、保險中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)等降本增效；2022年10月，眾安保險發(fā)布了“盾山計劃”，希望讓網(wǎng)絡(luò)安全保險成為企業(yè)數(shù)字化的基礎(chǔ)能力。

從行業(yè)來看，相關(guān)賽道確實(shí)具備不小的紅利。以網(wǎng)絡(luò)安全為例，工信部數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模突破2000億元，“十三五”時期年均增長率為15%。

有關(guān)部門也在大力推動網(wǎng)絡(luò)安全保險產(chǎn)業(yè)發(fā)展。比如，2022年11月，工信部聯(lián)合銀保監(jiān)會起草的《關(guān)于促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)安全保險規(guī)范健康發(fā)展的意見（征求意見稿）》，就針對建立健全網(wǎng)絡(luò)安全保險政策標(biāo)準(zhǔn)體系、加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全保險產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新等方面提出了十條意見。

目前在國內(nèi)市場，中國平安、安聯(lián)財產(chǎn)、易安財產(chǎn)等企業(yè)均推出了網(wǎng)絡(luò)安全保險相關(guān)產(chǎn)品，險種涉及黑客保險、網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險保險、電子商務(wù)保險、網(wǎng)絡(luò)安全責(zé)任保險等方面。

相較于傳統(tǒng)的保險企業(yè)，眾安在線的優(yōu)勢在于，其本身就是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可以敏銳地洞悉產(chǎn)業(yè)鏈玩家的痛點(diǎn)。

財報中，眾安在線表示，“公司將領(lǐng)先的保險科技經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)能力，以搭建數(shù)字新基建的方式輸出，幫助保險產(chǎn)業(yè)鏈客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們?yōu)楸ｋU行業(yè)客戶打造數(shù)字化保險的核心系統(tǒng)以及場景化解決方案，并與互聯(lián)網(wǎng)平臺共同打造互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)保險解決方案”。

得益于此，財報顯示，2022年，眾安在線科技輸出收入5.92億元，同比增長13.8%，其中下半年同比增速為40.9％。本年度眾安在線共計新簽約了112家保險產(chǎn)業(yè)鏈客戶，同比增加14.3%；截至2022年底，眾安在線科技輸出業(yè)務(wù)已累計服務(wù)超700家客戶，覆蓋保險、互聯(lián)網(wǎng)科技、銀行、證券等多個行業(yè)。

圖源：眾安在線2022年財報

此外，經(jīng)過多年的運(yùn)營，眾安在線科技板塊的虧損也在進(jìn)一步收窄。財報顯示，2022年，眾安在線科技板塊凈虧損為2.2億元，較去年同期改善約1.65億元。

總而言之，作為中國互聯(lián)網(wǎng)保險市場的先行者，此前資本市場無疑對眾安在線的“互聯(lián)網(wǎng)+保險”業(yè)務(wù)模式抱以極大期待，不過因行業(yè)無序發(fā)展，遭遇強(qiáng)監(jiān)管，眾安在線的保險業(yè)務(wù)依然需要資本市場輸血。

但相較于“互聯(lián)網(wǎng)+保險”業(yè)務(wù)，如今資本市場似乎更加看中眾安在線的“保險+科技”雙引擎戰(zhàn)略，因?yàn)楸姲苍诰€可以深入挖掘保險業(yè)務(wù)的科技屬性，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的外延式發(fā)展。考慮相關(guān)市場正飛速發(fā)展，提前布局的眾安在線未來或許將收獲亮眼的業(yè)績。

作者：天宇

來源：港股研究社