《港灣商業(yè)觀察》李鐳

近年來爭議頗大的滴灌通風(fēng)波不斷。

在交100萬付費(fèi)上班不久，最新又被曝出裁員。這位前港交所總裁、金融圈鼎鼎大名的李小加，沒想到成立不足三年便迎來了重大挑戰(zhàn)。

日前，滴灌通確認(rèn)了公司組織架構(gòu)已經(jīng)調(diào)整，100多位員工被換崗或者裁員，公司將為員工提供“N+3”的離職補(bǔ)償。

裁員更多細(xì)節(jié)流出，“上午收到裁員信，下午就被叫去談話、簽字。半個(gè)小時(shí)不到，賬號(hào)就失效了。再過一個(gè)多小時(shí)，IT來收走了電腦?！币惶熘畠?nèi)就完成了裁員的全流程。

公司方面回應(yīng)稱，“作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司，這是滴灌通自成立以來我們不得不做出的最艱難的決定之一。過去兩年，自有資金直接投資打造樣板，進(jìn)展順利，慣性上增長過快，管理層當(dāng)時(shí)的認(rèn)知不深刻，雖已察覺但控制不夠。作為一家持牌交易所，必須時(shí)刻留足長期戰(zhàn)略儲(chǔ)備資本，為市場(chǎng)發(fā)展留出更多時(shí)間和空間，進(jìn)而把大錢投進(jìn)小店的使命勝利達(dá)成。”

作為創(chuàng)新金融類公司，滴灌通成立于2021年8月，這家被外界認(rèn)為并不缺錢估值高達(dá)17億美金的獨(dú)角獸企業(yè)，先把裁員的刀砍向了自己。

對(duì)任何公司而言，不是萬不得已，恐怕不會(huì)想到裁員來斷臂求生。滴灌通的兩大創(chuàng)始人在國內(nèi)及香港資本市場(chǎng)上無人不知無人不曉，李小加曾擔(dān)任港交所總裁、摩根大通中國區(qū)主席，張高波則創(chuàng)辦了東英金融集團(tuán)。?

在港交所工作了11年，這無疑是他人生的高光時(shí)刻。由職業(yè)經(jīng)理人向創(chuàng)始人身份轉(zhuǎn)換，同時(shí)一定程度上也打造了一種非股非債的投資模式，圍繞著滴灌通的創(chuàng)新與非議可謂從不間斷。

在2021年8月份創(chuàng)業(yè)時(shí)，李小加和張高波發(fā)表了致資本市場(chǎng)的一封信。

這封信談及：“我們從農(nóng)業(yè)滴灌技術(shù)的成功獲取靈感，希望通過創(chuàng)新和大膽的嘗試，開啟小微企業(yè)投資的新紀(jì)元。我們的使命，是將國際資本精準(zhǔn)引流至中國小微經(jīng)濟(jì)，并以最符合小微經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的方式助力小微經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。同時(shí)為國際投資者帶來與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較低、可持續(xù)增長、風(fēng)險(xiǎn)高度分散和高質(zhì)量的投資回報(bào)。

我們堅(jiān)信小而美、多而安，百萬生態(tài)、萬千小微的集合將孕育出新的大美。我們以數(shù)字化技術(shù)賦能，實(shí)現(xiàn)對(duì)海量且分散的小筆投資高效精準(zhǔn)的管理。把‘大’資金和‘小’經(jīng)濟(jì)完美結(jié)合，將引發(fā)一場(chǎng)劃時(shí)代的投資革命。”

滴灌通希望長久伴隨小微企業(yè)的成長，向他們提供靈活、透明、同甘共苦的融資產(chǎn)品—收入分成權(quán)。從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看，它就是與股權(quán)類似的長期資本，但在分成機(jī)制安排上，它又是一個(gè)更適合于小微企業(yè)融資的創(chuàng)新：即投資方與小微企業(yè)按事先約定的比例和節(jié)奏，直接在收入上完成傳統(tǒng)意義上的“分紅”，雙方是同甘共苦的命運(yùn)共同體。

李小加相信，這種“現(xiàn)收現(xiàn)分”的模式，為投資者的權(quán)益確認(rèn)和精準(zhǔn)估值，提供了一個(gè)全新的透明機(jī)制。希望這個(gè)分成權(quán)未來還可以上市交易，為投資者提供有效的退出機(jī)制。這個(gè)創(chuàng)新可以徹底解決小微企業(yè)股權(quán)投資者在確權(quán)、估值和退出等方面的難題，同時(shí)為小微企業(yè)提供友好、靈活和同甘共苦的長期資本。

超豪華的明星創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，吸引著資本對(duì)夢(mèng)想的狂熱追逐，投資者顯然相信李張二人有能力完成這一普惠使命。

2021年，滴灌通完成5000萬美元的A輪融資；2022年3月完成7000萬美元B輪融資；2023年8月完成4.58億美元C輪融資。

官網(wǎng)顯示，滴灌通的目標(biāo)是：支持100萬個(gè)小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)年利潤超過100萬人民幣；幫助1000萬個(gè)小微企業(yè)就業(yè)者實(shí)現(xiàn)年收入超過10萬人民幣；惠及中國1億人口邁向共同富裕。

100萬小微企業(yè)，1000萬就業(yè)者，1億人口。

據(jù)公開消息，2023年，滴灌通許多項(xiàng)目的投資方案在1個(gè)月內(nèi)決策，引領(lǐng)基金基本完全投完。截止2024年2月，公司合計(jì)一共投資了15000家門店，簽約金額合計(jì)超過50億，這其中包括了一些知名品牌楠火鍋、生活無憂、權(quán)金城烤肉等。

滴灌通的主要投資領(lǐng)域?yàn)椴惋?、零售、服?wù)、文體。據(jù)滴灌通澳交所官網(wǎng)公布，截至3月29日，2024年3月共有31個(gè)來自中國餐飲、文體、零售、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)品牌，攜旗下共178家門店，在滴灌通澳交所成功掛牌每日收入分成憑證（簡稱DRO），融資金額總計(jì)人民幣9828.1萬元。

滴灌通的模式是，每日收入分成合約（DRC），是一種非股非債的融資模式。也就是說，滴灌通用資金對(duì)小微店進(jìn)行投入，換取小微店未來一段時(shí)間內(nèi)、一定比例的收入分成。或者說，滴灌通把小微店未來兩三年的現(xiàn)金流，折現(xiàn)成一筆資金供其發(fā)展；之后，小微店按照每天收入分成的模式，把錢再分批還給滴灌通。

加華資本創(chuàng)始人宋向前曾公開批評(píng)：滴灌通“非股非債”的模式，本質(zhì)上是高利貸，是升級(jí)版的P2P，李小加也對(duì)此作出詳細(xì)回應(yīng)。顯然，投資圈有人看好，也有人不看好，爭議從來不少。

滴灌通當(dāng)前是不是沒錢了？或者說投資了1.5萬家門店后收益不符合預(yù)期？這恐怕是市場(chǎng)眼下最大的疑問。

如前所述，滴灌通合計(jì)融資了5.78億美元，合計(jì)約為41.85億人民幣左右，按照今年2月的50億元簽約金額，即便沒有實(shí)際支付，這基本上意味著3年不到公司的錢已經(jīng)花得所剩無幾。

這也就不難解釋，公司在裁員前，試圖讓員工“帶資工作”。

據(jù)了解，5月中旬滴灌通向員工發(fā)出全員信，宣布了公司最新的戰(zhàn)略規(guī)劃，即“領(lǐng)頭羊計(jì)劃”和“ETF計(jì)劃”。消息稱，公司整體架構(gòu)會(huì)在5月底完成，戰(zhàn)略規(guī)劃是專注市場(chǎng)建設(shè)和交易平臺(tái)發(fā)展，包括推動(dòng)更多市場(chǎng)投資人參與、中央交易系統(tǒng)ETF，以及信息披露、估值、風(fēng)控和投后資產(chǎn)管理等，以期吸引和賦能更多的參與者參與到以澳交所為中心的滴灌通生態(tài)來。

最備受爭議的莫過于“領(lǐng)頭羊計(jì)劃”， 即員工自己募資100萬，滴灌通配資900萬，成立一個(gè)SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的機(jī)構(gòu)/公司）。SPV需要自行組建團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)運(yùn)營、業(yè)務(wù)決策、對(duì)外投資。

無論如何，讓員工拿出百萬資金捆綁公司聯(lián)合投資，高風(fēng)險(xiǎn)自然有高收益，這很容易讓人聯(lián)想到房企沒暴雷前的“跟投模式”。

到底最終有多少員工拿出了100萬？拿出100萬資金的員工如何看待十天后的裁員風(fēng)波？是否會(huì)心驚膽戰(zhàn)？外界不得而知。

滴灌通獨(dú)特的投資模式，尤其是針對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)異常明顯的消費(fèi)零售領(lǐng)域，最終能不能走得通？最終能否獨(dú)具慧眼跑贏行業(yè)周期？

有行業(yè)人士認(rèn)為，滴灌通讓員工跟投與裁員的信號(hào)，都直接說明了公司資金流恐怕相當(dāng)緊張，這背后可能很大的因素來源于投資了1萬多家店后，收益或許遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，因而造成了整個(gè)資金鏈與繼續(xù)投資模式無法良性循環(huán)，不排除李小加繼續(xù)尋求新的融資。

還有2個(gè)月，滴灌通將滿三歲，李小加該如何應(yīng)對(duì)？（港灣財(cái)經(jīng)出品）